Между молотом и наковальней: тяжелый выбор между фиксированным и плавающим обменными курсами

I. Режимы валютного курса в разных странах мира

Когда руководство страны формирует свою денежно-кредитную политику, возникает дилемма, которую экономисты прозвали «несвятая троица» по той причине, что, несмотря ни на какие усилия правительства, в одно и то же время можно достичь только двух из трех целей. Эта троица включает в себя независимую денежно-кредитную политику, свободное движение капитала и фиксированный обменный курс. Необходимость проведения независимой денежно-кредитной политики, думается, пояснять излишне: она дает стране возможность подстраиваться под условия, существующие внутри государства, а не рассчитывать на помощь других субъектов. Фиксированный обменный курс обеспечивает некую стабильность и предсказуемость, способствующие инвестициям в экономику и устойчивому развитию внутри страны. В современный век технологий даже речи быть не может о непрактичном серьезном ограничении на движение капитала. Именно поэтому перед каждой страной стоит нелегкий выбор, когда можно пожертвовать либо предсказуемым фиксированным обменным курсом, либо гибкостью независимой денежно-кредитной политики.

Современные режимы валютного курса в разных государствах мира сложились в результате крушения в 70-е годы Бреттон-Вудской системы, созданной по инициативе США и их союзников вскоре после окончания второй мировой войны. В соответствии с принципами этой системы, доллары США могут напрямую конвертироваться в золото, а другие валюты – в доллары США. Для этого американские власти должны были поддерживать золотовалютные запасы, достаточные для обеспечения того количества долларов, которое находится в обороте в определенный момент времени. Этой системе пришел конец, когда Штаты больше не захотели зависеть от спекулятивных воздействий на стоимость золота. После того, как стоимость доллара перестала зависеть от золота, всему миру пришлось перестраивать свою политику определения обменного курса. Некоторые страны решили по-прежнему поддерживать фиксированный обменный курс, в то время как другие предпочли придерживаться более гибкого подхода. Тем не менее, стоит отметить, что даже так называемые «плавающие» обменные курсы не исключают возможности государственного воздействия с целью защиты интересов страны.

Одной из наиболее значимых программ фиксирования обменного курса является Долларизация (а в последние несколько лет – Евроизация). В рамках этих систем в стране в качестве официальной валюты принимают доллар США или любую другую иностранную валюту. Среди преимуществ подобного подхода стоит отметить то, что страна может отказаться от самостоятельного принятия решений по проведению валютной политики и брать пример с более развитых государств. При этом утрата возможности проводить собственную денежно-кредитную политику вследствие долларизации делает страну полностью зависимой от основного носителя конкретной валюты. В таком случае валютные запасы государства ограничиваются экспортной выручкой, займами и денежными переводами от соотечественников из-за рубежа. Более того, в таком случае центральный банк утрачивает возможность выступать в качестве кредитора последней инстанции, поскольку он не способен контролировать валюту денежной массы. Доллар в качестве официальной валюты используют Панама (с 1904 года) и Эквадор (с 2000 года). Долларизация может проводиться в одностороннем или двустороннем порядке, когда соответствующее решение согласовано со страной-источником валюты.

Другим способом фиксирования обменного курса является система валютного администрирования, при которой устанавливается определенный обменный курс между национальной валютой и валютой привязки. В основе данного подхода лежит принцип автоматической конвертируемости, при котором национальная валюта может в любое время конвертироваться в валюту привязки. Для того чтобы инвесторы и граждане страны чувствовали себя уверенными в стабильности валюты, подобной схемы необходимо придерживаться в течение достаточно долгого периода. Такая система также ограничивает возможность страны проводить самостоятельную денежно-кредитную политику, поскольку она становится зависимой от государства привязки (хотя и не в такой степени, как в случае с долларизацией). Чтобы обеспечить доверие к своей валюте, страна никоим образом не может влиять на обменный курс или проводить операции на открытом рынке, что, безусловно, лишает органы власти очень мощного инструмента. Среди государств, применяющих систему валютного администрирования, стоит назвать Аргентину, Гонконг, ЮАР и Болгарию. Что касается Аргентины, в 90-е годы упомянутый подход позволил снизить инфляцию, но вследствие внутренних экономических проблем страна была вынуждена принять более гибкую систему.

При использовании схожего механизма под названием «фиксированная привязка» обменный курс зависит от одной валюты или корзины валют. Одним из ярчайших примеров страны, следующих такому принципу, является Китай. С 1994 по 2005 год власти Поднебесной поддерживали обменный курс юаня в размере 8,28 по отношению к доллару. С тех пор Китай позволил себе некоторые изменения курса, но при этом, как и ранее, держит его под строгим контролем. Многие зарубежные политики зачастую обвиняют официальный Пекин в намеренной девальвации юаня с целью поддержки экспорта. Также, если государство будет поощрять фиксированную привязку, его могут обвинить в завышении курса валюты.

Наконец, ещё одним примером фиксирования обменного курса является валютный союз, страны-члены которого проводят общую денежно-кредитную политику. В таком случае государства либо принимают одну общую валюту, либо допускают свободную конвертацию разных валют внутри союза (реже). Валютный союз основывается на верховенстве регионального центрального банка, обладающего преимуществом над национальными центральными банками и проводящего унифицированную валютную политику. Лучшими примерами валютного союза являются Европейский Союз и Еврозона, объединяющие большинство европейских стран. Главным преимуществом подобной модели является то, что государства в рамках одной зоны проводят слаженную политику, способствующую росту торговли между странами-членами ЕС. С другой стороны, государства вынуждены жертвовать частью своего суверенитета, но при этом им не всегда удается должным образом корректировать денежную политику в ситуациях, когда от кризисных явлений экономика страны страдает в большей степени, нежели экономика других стран-членов.

Плавающие обменные курсы предполагают, что государство отказывается от предсказуемости фиксированных курсов в пользу суверенной валютной политики. Принцип «скользящей привязки» схож с системой фиксированной привязки, но в данном случае курс валюты может быть скорректирован в соответствии с четко установленными правилами. Во многих ситуациях эти правила основываются на инфляционном механизме, который позволяет правительству принимать при необходимости соответствующие меры. Страны с высоким уровнем инфляции часто прибегают к методу скользящей привязки с целью избежать повышения курса валюты, в частности, такой способ в разное время практиковался во Вьетнаме и Китае. Подобного рода система стремится найти баланс между гибкостью и стабильностью, важными для инвесторов. В общем и целом, чем меньше ограничений на регулирование валютной привязки, тем ниже степень доверия к государству. Так же, как и в случае с фиксированной привязкой, наличие скользящей привязки нередко служит поводом для обвинений в недобросовестной валютной политике.

Другим методом проведения политики гибкого валютного курса является метод валютного коридора, при котором правительство допускает вариации обменного курса в определенных границах. Иными словами, государство устанавливает целевой курс, определяет приемлемые рамки изменений и обязуется не вмешиваться до тех пор, пока изменения не превышают установленных показателей. При этом, если обменный курс преодолеет верхнюю или нижнюю границу, руководство страны обязано принять меры, дабы не подорвать доверие к государственной валюте. Несмотря на то, что отсутствуют какие-либо требования по величине валютного коридора, эксперты, как правило, рекомендуют устанавливать допустимые вариации в пределах 7-10% в каждую из сторон. Многие страны мира проводят политику валютного коридора, среди них Чили, Колумбия, Эквадор, Финляндия, Венгрия, Израиль, Мексика, Норвегия, Польша, Россия, Швеция, Чехия и Словакия. При этом в некоторых из перечисленных государств, например, в Чили допустимы периодические пересмотры целевого курса. Доверие к валюте и получаемая от использования валютного коридора выгода зависит от степени влияния финансовых институтов, а также от воспринимаемого стремления политиков поддерживать границы курса.

В качестве двух дополнительных альтернатив проведения политики гибкого валютного курса стоит отметить регулируемый плавающий курс и систему свободного колебания курса. При использовании первого метода власти имеют право оказывать влияние на обменный курс в том случае, если он выходит за установленные рамки, но, в отличие от политики валютного коридора, руководство не обязано проводить подобную интервенцию. Политика свободного колебания курса предполагает, что обменный курс валюты определяется исключительно спросом и предложением на рынке. Несмотря на то, что декларативно многие страны придерживаются именно такого образца, на практике их правительства сохраняют за собой право в определенных рамках регулировать валютный курс. Говоря об управляемом плавающем курсе, стоит отметить, что отсутствие уверенности в проведении валютной интервенции лишает эту политику преимуществ, предлагаемых системами валютного коридора и скользящих привязок. Поскольку правила подобных интервенций не регламентированы, правительство страны могут обвинить в непрозрачности принятия решений, что, безусловно, подорвет доверие к валюте. Одним из примеров валюты свободного колебания является польский злотый. По состоянию на 2011 год, последняя валютная интервенция в Польше произошла в 1998 году, а в 2000 страна перешла на режим свободного колебания курса.

II. Валютный брокер и розничная торговля

Компании, торгующие разницей в курсах валют, известные как валютные брокеры или брокеры Forex, предоставляют услуги по переводу иностранных валют физическим и юридическим лицам. Обороты валютного рынка достаточно высоки: в течение одного дня суммарный объем операций брокеров может достигать $3триллионов. В США в последнее время преобладают компании, осуществляющие подобного рода торговлю через Интернет, например, Travelex и Wells Fargo. От торговцев на Forex валютные брокеры отличаются тем, что последние самостоятельно осуществляют операции, зависящие от физического перевода денег, в том числе ставки на спорт, при которых выигрыш должен доставляться в течение двух рабочих дней. Торговцы на Forex, речь о которых пойдет ниже, занимаются спекулятивными операциями, а не непосредственно обменом валют.

В бизнесе валютные брокеры способны конкурировать с банками и компаниями, специализирующимися на денежных переводах, но обычно они работают с разными сегментами рынка. Для того чтобы воспользоваться услугами брокера на Forex, лицо должно зарегистрировать учетную запись на основании банковского счета или кредитной карты. Организации, занимающиеся переводом денежных средств, такие, как Western Union и MoneyGram, как правило, могут осуществлять операции без регистрации счета. У большинства брокеров на Forex минимально возможная сумма перевода составляет $5000, в то время как организации, осуществляющие денежные переводы, не устанавливают подобных ограничений (хотя и могут взимать комиссию за свои услуги). Прямыми конкурентами валютных брокеров скорее являются банки, которые располагают аналогичными преимуществами. В большинстве стран мира деятельность брокеров на Forex регулируется законодательством. Например, в США официальные брокеры должны состоять в Национальной фьючерсной ассоциации и регистрироваться в качестве фьючерсных посредников в Комиссии по фьючерсной биржевой торговле. Клиенты незарегистрированных брокеров рискуют стать жертвами мошенников.

В отличие от этого вида деятельности, торговля валютой (или, как её ещё называют, розничный обмен валют) ставит своей целью заработок на спекуляции, а не непосредственно передачу валюты. Одной из таких валют является южноафриканский ранд, стоимость которого в течение дня может измениться более чем на $0,20. Опытный трейдер будет рад хорошо заработать, покупая валюты, стоимость которых, как он ожидает, вырастет, или продавая ценные бумаги, стоимость которых, вероятнее всего, снизится. Компании, занимающиеся торговлей валютой, работают на маргинальной основе: а, значит, трейдеры платят только часть общей стоимости операции. Например, для того чтобы удержать свою позицию на актив стоимостью в $100 000 по депозитной марже в 4%, трейдеру достаточно располагать маржой в размере $4000. По сравнению с традиционным методом инвестирования, такой способ торговли готов гарантировать большие выигрыши, однако, не исключает и существенных убытков. Торговля валютой, а в особенности - высокочастотная торговля, основывается на быстрых действиях торговцев, а не долговременных операциях, которые обычно проводят валютные брокеры.

На протяжении многих лет возможности финансовых организаций и инвесторов в плане торговли валютой были достаточно ограничены. Для того чтобы открыть счет, требовалась сумма в размере от 10 до 50 миллионов долларов. В те времена валютой между собой торговали преимущественно банки, а не банки и их клиенты. Многие факторы изменили ситуацию в корне, в первую очередь – распространение персональных компьютеров и использования сети Интернет в 90-е годы и начале 2000-х. Сочетание сети Интернет и биржевых сделок на разницу в курсе сделали рынок валютной торговли открытым для обычных инвесторов, что, несомненно, привело к резкому росту рынка. В период с 2001 по 2007 год объемы рынка торговли валютой увеличивались на 10% ежегодно, при этом доминировала на этом рынке именно спекулятивная торговля. По оценкам Aite Group, по состоянию на 2010 год 8,3 миллиона человек участвовали в розничной торговле валютой на рынке с дневным оборотом в размере 315 миллиардов долларов. Это означает, что торговля валютой составляет 7,9% от общего объема рынка обмена валют. Особой популярностью пользуется высокочастотная торговля, в основе которой лежит большое количество сделок малого размера с невысокой маржой и периодом владения менее 5 секунд.

По данным Комиссии по фьючерсной биржевой торговле, в этой сфере, как и в любой другой динамично развивающейся индустрии, участились случаи мошенничества. В 2012 году гражданин США, проживающий в Панаме, был приговорен федеральным судом к тюремному заключению, превышающему 14 лет. По документам, Джеффри Лоуранс с помощью схемы Понци обманул 343 инвесторов на сумму примерно в 17,6 миллиона долларов. Грегори Балдвин был признан виновным в мошенничестве по аналогичной схеме в 2004 году, когда от 33 инвесторов он получил средства на сумму $228 500 и использовал их на личные нужды. Власти неоднократно предупреждали инвесторов, что стоит воздерживаться от предложений о быстром получении прибылей в размере десятков тысяч долларов при инвестициях всего в 5000 долларов. Как правило, такие предложения действительно слишком хороши, чтобы быть правдой. Интернет дал инвесторам новые возможности, но и подверг их большему риску. Тем, кто хочет инвестировать средства в торговлю валютой, стоит воздерживаться от работы с компаниями, расположенными в странах со слабым уровнем регулирования финансовой схемы, поскольку большинство подобных предложений являются уловками мошенников. А отсутствие государственных гарантий означает, что инвесторы, скорее всего, никогда не смогут вернуть свои деньги.

Крах Бреттон-Вудской системы заставил правительства искать наиболее жизнеспособные системы обменных курсов. Некоторые из них выбрали надежность, обеспечиваемую фиксированными обменными курсами, решив пожертвовать самостоятельностью в проведении денежно-кредитной политики, из-за чего их периодически обвиняют в недобросовестности. Другие страны предпочли политику плавающих обменных курсов, однако поняли, что непрозрачность операций негативно сказалась на объеме торговли. В любом случае, «несвятая троица» остается неразрешимой дилеммой. Независимо от того, какую политику обменного курса проводит та или иная страна, развитие Интернета и появление персональных компьютеров позволило инвесторам зарабатывать на разнице в стоимости валют (или терпеть убытки от подобной торговли). К сожалению, никто из них не застрахован от действий мошенников. В отношении торговли валютой и политики обменного курса стоит вспомнить старую мудрость: если что-то звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, скорее всего, так оно и есть.