Керри-трейд
Термин «керри-трейд» в современном мире достаточно размыт, и мало кто знает, что он означает на самом деле. Финансовые аналитики постоянно говорят о керри-трейд, однако не объясняют, что же это такое.
Начнем с того, что керри-трейд – это среднесрочная или долгосрочная позиция, не однодневная.
Керри-трейд с фиксированным доходом
Для получения фиксированного дохода трейдер может, к примеру, приобрести долгосрочную облигацию (от 10 до 30 лет) определенной страны, т. е. предоставить этой стране заем под, скажем, 4%, а затем купить в противовес этой облигации краткосрочный вексель. Трейдер может хеджировать позицию каждый день практически с нулевой процентной ставкой, и в результате получить 4% дохода. Также трейдер может продать 5-летнюю облигацию (т. е. фактически занять средства), скажем, под 2,5%, а еще через 5 лет продать еще одну такую же под 2%, получив, таким образом, прибыль в 1,75%. Вариантов таких сделок существует бесчисленное множество.
Еще один вариант фиксированного керри-трейд – покупка долгосрочной облигации страны с высокой процентной ставкой и продажа долго- или краткосрочного актива с фиксированным доходом страны с более низкой ставкой. В такой сделке есть риск, связанный с обменным курсом, и этот риск можно хеджировать, однако некоторые трейдеры этого не делают.
Пример
Предположим, ставка по 10-летней бразильской облигации составляет 12%, а ставка по швейцарскому франку – 1%. Американский трейдер продает 10 млн долларов и покупает на них бразильские реалы по цене 2,4000 за реал, получив, таким образом, 24 млн реалов, и в это же время покупает 10 млн долларов за франки по курсу 0,9000, т. е. за 9 млн франков. Получается, трейдер предоставляет Бразилии заем в 24 млн реалов под 12% и занимает у Швейцарии 9 млн франков под 1%. В случае если бы рынок Форекс стоял на месте, трейдер бы получил чистый доход в 11% (за вычетом брокерской комиссии).
Керри-трейд на Форекс
Керри-трейд в отношении валютной торговли – это такая ситуация, когда трейдер продает валюту страны с низкой процентной ставкой (т. н. «валюту фондирования)» и покупают валюту страны с высокой ставкой, и за счет удерживания такой позиции получает разницу между ставками. Таким образом, трейдер «занимает» валюту с более низкой ставкой каждый день или каждую неделю и «дает взаймы» валюту с более высокой ставкой. В случае если валюта с низкой ставкой падает, а с высокой – растет, такая сделка станет легким способом извлечения прибыли.
Пример
В августе 2007 года процентная ставка ФРС США составляла 5,25%, а ставка центрального банка ЮАР – 9,6%. Предположим, что день ото дня эти ставки несильно менялись. Предположим, что в этот период трейдер продает доллары и покупает южноафриканские ранды, получая, таким образом, прибыль за счет переноса позиции с одного дня на другой.
К августу 2008 года процентная ставка ФРС снижается до 2%, тогда как ставка ЦБ ЮАР вырастает до 11,7%. Таким образом, с помощью короткой позиции по USD/ZAR трейдер получает еще больше прибыли, чем планировалось ранее: 9,7% вместо 4,35%. Однако эти расчеты были бы верны только в том случае, если бы не менялся текущий валютный курс. В зависимости от движения курса вверх или вниз трейдер получает дополнительную прибыль или несет убыток. В нашем случае с августа 2007 по август 2008 курс USD/ZAR поднялся с 7,3900 ранда за доллар до 7,8700, на чем трейдер потерял бы 6,5%. В данном случае трейдер все равно остался в прибыли за счет процентных ставок, однако бывают случаи, когда изменившийся валютный курс полностью перекрывает прибыль и заставляет трейдера нести убытки.
Совет эксперта. Керри-трейд лучше использовать тогда, когда общая волатильность на рынке низкая, а разница между процентными ставками, согласно прогнозам, будет более-менее стабильна.
Валюты фондирования
Исторически самой популярной валютой фондирования на Форекс была японская иена. Еще в 80-е годы спекулянты воспользовались крайне низкой процентной ставкой японского ЦБ, начав покупать иену и инвестировать ее в европейские и другие активы. С ноября 1982 года по апрель 1995 курс USD/JPY упал с 277,65 до 79,70, поэтому керри-трейдерам пришлось возвращать иену по гораздо более высокому курсу, но многие все равно остались в прибыли.
Следующий «заход» по керри-трейд на иену начался в 1995 и закончился в 1998, с началом азиатского финансового кризиса, который, зародившись в Таиланде, дошел до России и даже Аргентины. В России, как мы помним, случился дефолт, который, в свою очередь, привел к развалу американского хедж-фонда Long-Term Capital Management. Японскому правительству пришлось полностью реорганизовать банковский сектор, однако ставки все равно остались на низком уровне. Курс USD/JPY с 1995 по 1998 год вырос с 81,77 до 146,75.
Интересно, что Форекс-аналитики объясняют наплыв керри-трейдов или, наоборот, их отсутствии, поведением иены, если больше объяснить это нечем. Действительно ли это так, мы не знаем и не можем узнать, поскольку информации по керри-трейд всегда чрезвычайно мало. Но звучит убедительно.
С началом финансового кризиса в США и банкротством Lehman Brothers в сентябре 2008 года ФРС начала снижать процентные ставки, и теперь уже доллар США, который раньше никогда не использовался в качестве валюты фондирования, неожиданно оказался в этой роли. ФРС намеревалась держать ставки на низком уровне в течение длительного времени, и трейдеры радостно меняли доллары на более высокие по процентным ставкам мексиканские песо и австралийские доллары. В последнее время в качестве валюты с низкой процентной ставкой часто используется швейцарский франк.
